פַּסִים
- חברות המתמקדות בהיגיון בינה מלאכותית - כמו ספקי שירותי מחשוב ענן, חברות מחשוב קצה ומפעלי יישומי בינה מלאכותית - צפויות לראות צמיחה חזקה בביקוש בשוק.
- חשוב מכך, אנו מאמינים שצעדי רגולציה עתידיים יוקלו, כולל אלו בתחום הבינה המלאכותית.
- ביטקוין וטכנולוגיית הבלוקצ'יין הופכות לליבה של המהפכה הגדולה הזו בתעשיית השירותים הפיננסיים, ובנוסף, הביטקוין מתפתח בהדרגה לחלק מהמערכת המוניטרית העולמית.
- השווקים השוורים החזקים ביותר הם אלה שמבוססים על מגזרים רחבים, שאינם נשלטים על ידי רק שש או שבע מניות.
- זה שוב מתקשר עם הרעיון שהעלויות יורדות באופן דרמטי. העלויות כבר ירדו, ו-DeepSeek פשוט האיץ את התהליך.
תחרות עם DeepSeek זה טוב לארה"ב
קתי ווד: אני חושב שזה מראה שעלות החדשנות יורדת בצורה דרמטית, ושהמגמה הזו כבר התחילה. לדוגמה, לפני DeepSeek, עלות אימון הבינה המלאכותית ירדה ב-75% לשנה, ועלות ההסקה אפילו ירדה ב-85% ל-90%. אני חושב שזה גם אומר שהחשיבות של שבבי מסקנות עולה ביחס לצ'יפים לאימון. לכן, NVIDIA זוכה לכבוד רב בתחום שבבי האימון, כפי שצריך להיות, אך שוק ההסקות תחרותי יותר.
מארח: האם אנחנו באמת מבינים את ההשפעה של השינוי הזה? השאלה העומדת בראש כולם היום היא: "האם כדאי לי לקנות עכשיו?" אם נוף השוק משתנה, האם מוקדם מדי לבצע התאמות ולשפוט את השפעתם?
קתי ווד: כן, למדנו את הפיתוח של ערימת הטכנולוגיה ונפרסם דוח חשוב על מגמות עתידיות בעוד כשבוע. אנו מאמינים שנתח שוק בתוך ערימת הטכנולוגיה משתנה. אנחנו שוריים ב-PaaS, למשל, ו-Palantir צפויה לצבור נתח שוק נוסף בתחום זה. החדשות של אתמול רק מאשרות ומחזקות את המגמה הזו. נתח השוק של IaaS יתייצב, בעוד שנתח השוק של SaaS עשוי לרדת מעט. עם זאת, אזורים אלה עדיין צומחים במהירות, רק בקצב שונה.
מארח: אם עלות ההסקה תרד, האם זה יביא לביקוש גדול יותר בשוק? כפי שדיברנו קודם, האם חברות שאינן אחראיות להכשרה אלא מתמקדות בהסקת מסקנות ירוויחו יותר כתוצאה מכך?
קת'י ווד: עלות ההסקה תקטן באופן משמעותי. משמעות הדבר היא שחברות יכולות לפרוס מודלים של AI בצורה יעילה וחסכונית יותר מבלי שתיאלצו לשאת בעלויות ההכשרה היקרות. לכן, חברות המתמקדות בהסקת AI - כמו ספקי שירותי מחשוב ענן, חברות מחשוב קצה וחברות יישומי AI - צפויות לראות צמיחה חזקה בביקוש בשוק.
נכון לעכשיו, אנו מאמינים שנהיגה אוטונומית (כולל מכוניות, מל"טים וכו') ושירותי בריאות הם שני תחומי היישום החשובים ביותר. במיוחד בתחום הרפואי, אנו מאמינים שהמיזוג של טכנולוגיית רצף גנטי, בינה מלאכותית ועריכת גנים של CRISPR ירפאו בהדרגה מחלות נוספות בעתיד.
מארח: מה זה אומר על תעשיית הטכנולוגיה האמריקאית? כפי שדיברנו אתמול, האם לתעשיית הטכנולוגיה האמריקאית עדיין יש יתרון ייחודי? למרות שזה עשוי להיות מוטל בספק במונחים של שוק המניות הכולל, במגזר הטכנולוגי, אנחנו מאמינים שזה לא "הסוף של החריגות האמריקאית", אלא יותר כמו "רגע ספוטניק", הזדמנות לארה"ב להדביק אותה שהיא צריכה לנצל?
קתי ווד: DeepSeek הוא אכן מתחרה אדיר, והמנהיגים הנוכחיים בעולם הטכנולוגיה דיברו עליו בברכה. אבל עדיין יש לנו ידע מוגבל על כל הפרטים שלו. לָכֵן, אני חושב שהתחרות טובה לארצות הברית, ועלויות נמוכות יותר הן גם דבר טוב לכלכלה העולמית. הנשיא שי ג'ינפינג הציע את המושג "פרודוקטיביות איכותית חדשה" לפני 18 חודשים. המושג הקודם של "שגשוג משותף" התמקד יותר ברווחים, אבל המגמה הנוכחית היא על חדשנות. אז אנחנו שמים לב יותר לשוק הסיני.
מארח: ראוי לציין שההוזלה המשמעותית בעלויות החדשנות עשויה להקל על חברות טכנולוגיה בינוניות ואפילו על חלק מהסטארטאפים להיכנס לשוק, ולא רק על ה"היפרסקלרים" השולטים בשוק. עם זאת, נכון להיום, הצמיחה בתחום הבינה המלאכותית מתרכזת בעיקר בענקיות טכנולוגיה כמו אמזון, מיקרוסופט ואורקל, וחברות טכנולוגיה קטנות יותר עדיין לא נהנו מדיבידנד זה. אם עלות החדשנות יורדת, מדוע הבורסה לא משקפת זאת?
קתי ווד: זו שאלה שנויה במחלוקת. אם לשפוט על פי מגמות השוק ברבעונים השני, השלישי והרביעי של השנה שעברה, מניות הטכנולוגיה הגדולות הציגו ביצועים טובים ברבעונים השני והרביעי, בעוד שמניות קטנות ובינוניות התחזקו אף יותר ברבעון השלישי. יש כרגע סוג של משחק בשוק.
אם אנחנו צודקים, אז הריכוזיות הקיצונית של השוק הנוכחי – שהוא אפילו יותר חמור מאשר בתקופת השפל הגדול – יתפשט בהדרגה למגוון רחב יותר של שווקים. כבר ראינו סימנים לכך בתיקים שלנו, והשינוי הזה קרה מיד לאחר הבחירות בארה"ב. והכי חשוב, אנחנו חושבים שהאמצעים הרגולטוריים העתידיים יהיו רפויים, כולל אלו בתחום הבינה המלאכותית. נכון לעכשיו, ממשלת ארה"ב מעורבת יתר על המידה ברגולציה של AI, שנמצאת כעת בשלב דומה לאינטרנט בתחילת שנות ה-90. אנחנו אפילו לא מבינים את מלוא הפוטנציאל שלו. לכן, עכשיו זה לא הזמן לרגולציה יתר.
האם להגדיל את ההשקעה שלך בחברות טכנולוגיה היפרסקאליות?
מארח: אתה ידוע באסטרטגיית הבטא שלך, במיוחד בתחום הטכנולוגיה. ערכי הבטא הגבוהים ביותר מתפרסמים כעת על ידי כמה חברות טכנולוגיה, כמו NVIDIA, Microsoft וגוגל, רק תסתכל על תנודות השוק של 24 השעות האחרונות, שלא לדבר על 12 החודשים האחרונים. למה לא להגדיל את האחזקות שלך כדי לקבל יותר חשיפה ל-hyperscalers?
קתי ווד: קרן הדגל שלנו אכן מחזיקה ב-Meta ואמזון, ועוד בתיקי השקעות מיוחדים נוספים. בנוסף, באירופה יש לנו קרן בינה מלאכותית ורובוטיקה, שבה אנחנו מחזיקים כנראה את רוב החברות הרלוונטיות, כי הן ייהנו מהירידה בעלות הבינה המלאכותית. אפילו Meta מובילה בתחום הקוד הפתוח. DeepSeek הוא קוד פתוח. אני חושב שמטה כנראה חושבת, "רגע, מה קורה כאן?" עַכשָׁיו. הם ישתמשו בחלק מהטכנולוגיות והאלגוריתמים שאומצו על ידי DeepSeek כדי לשפר את הפלטפורמה שלהם. אז אנחנו לא פסימיים לגבי החברות האלה.
ה ההזנחה של השוק ממגזרים אחרים הגיעה לקיצוניות, וזה עומד להשתנות. השוק השוורי החזק ביותר הוא כזה שמכסה מגוון רחב של תעשיות, לא כזה שנשלט על ידי רק שש או שבע מניות. אם אנחנו צודקים, השוק השוורי יתרחב יותר ויצבור תאוצה, שיתגמל יותר מניות קטנות, לא רק החברות הגדולות שאנו רואים כעת.
האם צריך להיות לך סכומי כסף אדירים כדי להשקיע בבינה מלאכותית?
מארח: מטא היא דוגמה טובה. Meta עשתה הימור גדול על metaverse לפני שהתחייבה במלואה לבינה מלאכותית, אבל ההשקעה סבלה מירידה משמעותית באותה תקופה. אז, כדי להצליח בתחום הבינה המלאכותית בחמש השנים הקרובות, האם אתה צריך להחזיק במזומן של מיליארדי או אפילו טריליוני דולרים?
קתי ווד: אני חושב ש-DeepSeek לימד אותנו שכמות ההון הנדרשת היא הרבה פחות ממה שאנשים חושבים. פעם חשבנו שצריך הון רב, אבל למעשה אולי זה לא נחוץ. אני לא בטוח אם הנתון של $6 מיליון הוא מדויק, אבל אם כן, זה מדהים, רק עשירית או פחות מהעלות בעבר. עם זאת, לאנשים רבים עדיין יש ספקות לגבי זה.
זה שוב מתיישב עם הרעיון שהעלויות יורדות בצורה דרמטית. העלויות כבר ירדו, ו-DeepSeek פשוט האיץ את התהליך.
מארח: איך לדעתך חברות טכנולוגיה אמריקאיות או עסקים יגיבו ל-DeepSeek, הטכנולוגיה החדשה הזו מסין? זה יכול לעורר דאגות עבור אנשים מסוימים, בהתחשב בבעיות סביב TikTok והמקום שבו הנתונים זורמים.
קתי ווד: אנשים רבים חושבים שהחזרה של טראמפ היא שלילית ליחסי ארה"ב-סין, אבל אנחנו יכולים למצוא גם כמה הקבלות בהיסטוריה. זה מזכיר לי את הביקור של ניקסון בסין. ניקסון לא סמך על סין, אבל דווקא בגלל שהוא לא בטח בסין, הציבור והחוגים הפוליטיים האמריקנים סמכו על החלטותיו.
מנקודת מבט טכנית, אני חושב שטראמפ אוהב תחרות. הוא מאמין שכמה תקנות אמריקאיות - במיוחד צו הבינה המלאכותית שביטל - אולי אכן האטו את ההתקדמות הטכנולוגית שלנו, וכעת הגיע הזמן להאיץ.
האם שינויים בריכוזיות בשוק יובילו לתנודות חדות?
מארח: הזכרת את הריכוזיות הגבוהה של השוק ואת הדומיננטיות של מניות בודדות בשוק. האם אתה חושב שהשוק יעבור בצורה חלקה מהריכוז הגבוה הנוכחי לנוף מגוון יותר? מבחינה היסטורית, השפל הגדול לא לימד אותנו את הלקח הזה. במקום זאת, זה לימד אותנו שמעבר כזה מלווה בדרך כלל בקריסת שוק. בימינו, נראה כי אמון הצרכנים ואינדיקטורים כלכליים רבים בארצות הברית תלויים מאוד בביצועי שוק המניות. האם המעבר מריכוז השוק הנוכחי לגיוון השוק יהיה תהליך חלק? או האם ייתכן שיהיו תנודות ניכרות בין השניים?
קתי ווד: אם נסתכל אחורה על השפל הגדול, אולי אני לא זוכר את כל הנתונים במדויק, אבל אנחנו יכולים לראות שהשוק היה מרוכז מאוד עד 1932. אז השוק התחיל להתרחב, וזה הגיוני שמניות המניות הקטנות והבינוניות הפגינו הרבה יותר טוב ממניות גדולות באותה תקופה. מכיוון שבתקופת השפל הגדול, החברות הקטנות הללו כבר סבלו מאוד, עד כדי הישרדות - השוק חשש אם החברות הללו ישרדו. באותה תקופה, התפוקה התעשייתית ירדה ב-30%, וגם התמ"ג ירד ב-30%. אז השוק לא השתנה בצורה חלקה, אבל חווה זעזועים עצומים.
מה שהפתיע אותי הוא שריכוז השוק שלנו גבוה אפילו יותר ממה שהיה בתקופת השפל הגדול. זה מראה שהשוק בעצם מלא בפחד ברמה עמוקה יותר. משקיעים נהרו לחברות עתירות מזומנים, ולתחום המתפתח של בינה מלאכותית עשוי להיות גם יתרון. עם זאת, אני מאמין שהשוק עומד לעבור התרחבות רחבה יותר.
מה יקרה לביטקוין לאחר הקדנציה החדשה וההסרה של טראמפ?
מארח: ביטקוין נסחר כעת בסביבות $103,000. תמיד היית תומך חזק של מטבעות קריפטוגרפיים. דיברת על דה-רגולציה של ממשל טראמפ על מגזר הטכנולוגיה, מה שכרוך גם בהסרת פיקוח על מגזר מטבעות הקריפטו. אז, אילו שינויים מהותיים חלו במונחים של דה-רגולציה מאז כניסתו לתפקיד?
קתי ווד: תהיה לנו מסגרת רגולטורית ברורה יותר וסביר להניח שתהיה חקיקה חדשה. קובעי מדיניות רבים בוושינגטון הבינו כעת כי זהו למעשה נושא הצבעה מרכזי עבור מצביעים רבים, במיוחד מצביעים צעירים יותר. אז הנושא הופך בהדרגה לנושא דו מפלגתי יותר.
וכמובן שגם הרשות המבצעת תומכת מאוד במגמה הזו, למשל בהצעה לכלול את הביטקוין ברזרבות של האוצר. אז אני חושב שאנחנו עשויים לראות את כל שלושת זרועות הממשלה נוקטות בעמדה תומכת כלפי מטבעות קריפטוגרפיים, וזה יהיה שינוי עצום.
מארח: אבל השאלה היא האם אנחנו באמת יכולים להיות בטוחים בזה? אחרי הכל, יו"ר SEC, גארי גנסלר, מחזיק בתפיסה שונה לחלוטין לגבי הסיכונים של מטבעות קריפטוגרפיים וההגנה על משקיעים קמעונאיים. יש עדיין אנשים רבים המאמינים שיש צורך בשיפור הרגולציה.
קאתי ווד: כן, אבל אני לא חושב שהוא באמת מבין מה מייצגים מטבעות קריפטוגרפיים במונחים של הגל הבא של מהפכת האינטרנט. זהו למעשה מימד חדש של האינטרנט, חלק ממנו שהיזמים לא בנו בתחילת שנות ה-90. בזמנו, אף אחד לא חשב שאנשים ירצו לקנות או להשתמש בשירותים פיננסיים באינטרנט. אני זוכר שכמעט אף אחד לא רצה להזין את פרטי כרטיס האשראי שלו באינטרנט, אבל עכשיו זה אחד מאמצעי התשלום המובילים בעולם.
ביטקוין וטכנולוגיית בלוקצ'יין הם לב ליבה של המהפכה הגדולה הזו בתעשיית השירותים הפיננסיים. וביטקוין בפרט הוא לא רק מטבע דיגיטלי, הוא מוביל מחלקת נכסים חדשה לגמרי. לאחרונה פרסמנו מאמר שמראה את המתאם הנמוך של ביטקוין, שהוא המפתח להגדרת מחלקת נכסים חדשה.
יתרה מכך, ביטקוין מתפתח בהדרגה לחלק מהמערכת המוניטרית העולמית. המנטור, החבר והכלכלן שלי ארט לאפר הראה התלהבות רבה לביטקוין. ב-2015, כאשר שיתף איתנו פעולה בעיתון הביטקוין, הוא אמר, "זה מה שחיכיתי לו מאז שארצות הברית סגרה את חלון הזהב ב-1971". הוא מצפה למערכת המוניטרית העולמית מבוססת הכלל המיוצגת על ידי ביטקוין, והמערכת הפיננסית המונעת על ידי הכלל היא בדיוק הערך המרכזי של ביטקוין.
מארח: האם אתה חושב שטראמפ יתמוך במגמה זו? אחרי הכל, הנשיא הבהיר שהוא תומך נלהב של הדולר האמריקאי. והדעות שלך נשמעות יותר כאילו אתה מציע חלופה לדולר האמריקאי.
קתי ווד: אנו מאמינים שביטקוין והדולר האמריקאי יכולים להתקיים במקביל. למעשה, אנו רואים את הדרך לשירותים פיננסיים מבוזרים במגמה של מטבעות יציבים. Stablecoins מגובים בדרך כלל על ידי משרד האוצר האמריקאי, והם עדיין מבוססים על הדולר האמריקאי. לפיכך, עם הרגעת הרגולציה, מגמה זו תואץ עוד יותר.
מארח: אתה אומר שמטבעות קריפטוגרפיים מבוססים על כללים, אבל אנחנו כל הזמן רואים חדשים צצים.
קתי ווד: כן, הביטקוין מבוסס על כללים - ההיצע הכולל שלו הוא 21 מיליון, והוא מתקרב כרגע ל-20 מיליון. המחסור הזה הוא שישמור על ערך הביטקוין בעתיד.
מארח: אם Stablecoins נתמכים בעצם על ידי ממשלת ארה"ב, למה לא פשוט לפתח דולר דיגיטלי?
קתי ווד: אני גר בפלורידה, והנגיד רון דסנטיס הבהיר שהוא לעולם לא יאפשר להפיץ מטבע דיגיטלי של בנק מרכזי (CBDC) במדינה. נראה שטקסס נקטה באותה עמדה. זה עניין של זכויות מדינה, וזה בעיקרו של הגנת הפרטיות. באירופה, אנשים רבים עשויים לחשוב שלאמריקאים לא כל כך אכפת מפרטיות, אבל זה לא המקרה. אנו מודאגים מאוד מפרטיות בנושא זה, וממשל טראמפ תומך בבירור בעמדה זו.
מארח: שאלה אחת מהקהל היא שהמניע הגדול ביותר של מטבעות קריפטוגרפיים תמיד היה האופי הספקולטיבי שלו ותכונותיו המובטלות. אבל אם יתווספו תנאים רגולטוריים שונים ל-stablecoins, ביטקוינים או אסימונים אחרים, האם זה יערער את האטרקטיביות שלהם? אחרי הכל, דה-רגולציה זו היא שהניעה את מחיר הביטקוין על פני $103,000.
קתי ווד: אני לגמרי לא מסכים עם הדעה הזו. חשבתי שתפקפק בהופעתם של אסימונים חדשים בשוק, למעשה, חווינו מחזורי שוק דומים.בעבר היו הרבה בעיות אסימונים חדשות, אבל בסופו של דבר, נכסי הקריפטו בעלי ערך אמיתי וכללים, כמו ביטקוין, הם שישרדו. שיגעון ה-ICO (הצעת המטבעות הראשונית) של 2017 ראה את הביטקוין ממריא מפחות מ-$1,000 ל-$20,000, אך רוב פרויקטי ה-ICO נכשלו בסופו של דבר. זו הסיבה שהמשקיעים צריכים להיות זהירים, וזה גם מראה שהשוק אכן צריך מידה מסוימת של רגולציה, אחרת הוא עלול לצאת משליטה. ביטקוין שונה לחלוטין. מדובר בסוג נכסים שונה לחלוטין.
מארח: אז האם ביטקוין הוא לא נכס שנמצא בקורלציה גבוהה עם מניות טכנולוגיה? זה לא מה שהשוק לימד אותנו אתמול?
קאת'י ווד: לא. ביטקוין הוא אמנם חלק מגל החדשנות הטכנולוגית, אבל ביצועי השוק שלו לא לגמרי עקביים עם אלו של מניות הטכנולוגיה. למרות שבאופן סטטיסטי, מניות ביטקוין וטכנולוגיה נמצאות בקורלציה גבוהה, ניתוח מדוקדק יותר מראה שהוא יכול לשמש כנכס סיכון וגם כנכס סיכון בסביבות שוק שונות. לדוגמה, באביב 2023, כאשר פרץ משבר הבנקאות האזורי בארה"ב, מחיר הביטקוין זינק. הסיבה לכך היא שבביטקוין אין סיכון צד נגדי, בעוד שהמערכת הבנקאית המסורתית מלאה בסיכון צד נגדי. זה בדיוק מה שמייחד את הביטקוין - הוא לא רק נכס טכנולוגי, אלא גם כלי גידור פיננסי מבוזר.
מארח: אם מניות הטכנולוגיה יורדות בחדות, האם מטבעות הקריפטו יפלו בחדות?
קתי ווד: יש מתאם בין שוק הקריפטו לשוק הטכנולוגיה, אבל המתאם הזה אינו גבוה כמו זה שבין מניות קטנות למניות גדולות. ככל שהמשקיעים המוסדיים מגבירים את השתתפותם, ביצועי השוק של הביטקוין עשויים להתכנס יותר לאלו של הנכסים הפיננסיים המסורתיים, אך לעת עתה, הביטקוין הוא עדיין קבוצת נכסים עצמאית יחסית המבוססת על נתונים סטטיסטיים על שיעורי תשואה וחלוקת סיכונים.
