كاتي وود: إن DeepSeek يعمل فقط على تسريع عملية خفض التكاليف؛ وسوف يتغير هيكل السوق المركّز للغاية الذي يمكن مقارنته بالكساد الأعظم

أبرز الأحداث

• من المرجح أن تشهد الشركات التي تركز على التفكير القائم على الذكاء الاصطناعي - مثل مقدمي خدمات الحوسبة السحابية وشركات الحوسبة الحافة ومؤسسات تطبيقات الذكاء الاصطناعي - نموًا قويًا في الطلب في السوق.
• والأمر الأكثر أهمية هو أننا نعتقد أن التدابير التنظيمية المستقبلية، بما في ذلك تلك المتعلقة بمجال الذكاء الاصطناعي، سوف تكون أكثر مرونة.
• لقد أصبحت تقنية البيتكوين والبلوكشين جوهر هذه الثورة الكبرى في صناعة الخدمات المالية، وبالإضافة إلى ذلك، تتطور البيتكوين تدريجياً لتصبح جزءًا من النظام النقدي العالمي.
• إن الأسواق الصاعدة الأقوى هي تلك التي تشمل قطاعات واسعة، ولا تهيمن عليها ستة أو سبعة أسهم فقط.
• وهذا يتوافق مرة أخرى مع فكرة أن التكاليف تتراجع بشكل كبير. فقد كانت التكاليف تتراجع بالفعل، ولم يعمل DeepSeek إلا على تسريع هذه العملية.

المنافسة مع DeepSeek أمر جيد بالنسبة للولايات المتحدة

كاتي وودأعتقد أن هذا يُظهر أن تكلفة الابتكار تنخفض بشكل كبير، وأن هذا الاتجاه قد بدأ بالفعل. على سبيل المثال، قبل DeepSeek، انخفضت تكلفة تدريب الذكاء الاصطناعي بمقدار 75% سنويًا، وانخفضت تكلفة الاستدلال بمقدار 85% إلى 90%. أعتقد أن هذا يعني أيضًا أن أهمية شرائح الاستدلال آخذة في الارتفاع مقارنة بشرائح التدريب. لذلك، تحظى NVIDIA باحترام كبير في مجال شرائح التدريب، كما ينبغي أن تكون، لكن سوق الاستدلال أكثر تنافسية.

المستضيف: هل ندرك حقًا تأثير هذا التغيير؟ السؤال الذي يدور في أذهان الجميع اليوم هو: "هل ينبغي لي أن أشتري الآن؟" إذا كان مشهد السوق يتغير، فهل من المبكر جدًا إجراء التعديلات وتقييم تأثيرها؟

كاتي وود: نعم، لقد كنا ندرس تطور مجموعة التكنولوجيا وسننشر تقريرًا مهمًا عن الاتجاهات المستقبلية في غضون أسبوع تقريبًا. نعتقد أن حصة السوق داخل مجموعة التكنولوجيا تتغير. نحن متفائلون بشأن PaaS، على سبيل المثال، ومن المتوقع أن تكتسب Palantir حصة سوقية أكبر في هذا المجال. تؤكد أخبار الأمس هذا الاتجاه وتعززه. ستستقر حصة IaaS في السوق، في حين قد تنخفض حصة SaaS في السوق قليلاً. ومع ذلك، لا تزال هذه المجالات تنمو بسرعة، ولكن بمعدلات مختلفة.

المستضيف: إذا انخفضت تكلفة الاستدلال، فهل سيؤدي ذلك إلى زيادة الطلب في السوق؟ وكما ناقشنا من قبل، هل ستستفيد الشركات التي لا تتحمل مسؤولية التدريب ولكنها تركز على الاستدلال بشكل أكبر نتيجة لذلك؟

كاتي وود: تكلفة الاستدلال سوف تنخفض بشكل كبير. وهذا يعني أن الشركات يمكنها نشر نماذج الذكاء الاصطناعي بكفاءة واقتصاد أكبر دون الحاجة إلى تحمل تكاليف التدريب الباهظة. لذلك، من المرجح أن تشهد الشركات التي تركز على استدلال الذكاء الاصطناعي - مثل مقدمي خدمات الحوسبة السحابية، وشركات الحوسبة الحافة، وشركات تطبيقات الذكاء الاصطناعي - نموًا قويًا في الطلب في السوق.

حاليًا، نعتقد أن القيادة الذاتية (بما في ذلك السيارات والطائرات بدون طيار وما إلى ذلك) والرعاية الصحية هما مجالا التطبيق الأكثر أهميةوخاصة في المجال الطبي، نعتقد أن دمج تقنية التسلسل الجيني والذكاء الاصطناعي وتحرير الجينات CRISPR سيؤدي تدريجياً إلى علاج المزيد من الأمراض في المستقبل.

المستضيف: ولكن ماذا يعني هذا بالنسبة لصناعة التكنولوجيا الأميركية؟ وكما ناقشنا بالأمس، هل لا تزال صناعة التكنولوجيا الأميركية تتمتع بميزة فريدة؟ ورغم أن هذا قد يكون موضع شك من حيث سوق الأسهم بشكل عام، فإننا نعتقد في قطاع التكنولوجيا أن هذا ليس "نهاية الاستثنائية الأميركية"، بل هو أقرب إلى "لحظة سبوتنيك"، وهي فرصة للولايات المتحدة للتعويض عن الفارق الذي تحتاج إلى اغتنامها.

كاتي وود: إن DeepSeek هو في الواقع منافس هائل، وقد أشاد به القادة الحاليون في عالم التكنولوجيا. ولكن ما زلنا لا نملك سوى معرفة محدودة بكل تفاصيله. لذلك، أعتقد أن المنافسة مفيدة للولايات المتحدة، كما أن انخفاض التكاليف مفيد أيضاً للاقتصاد العالمي. لقد اقترح الرئيس شي جين بينج مفهوم "الإنتاجية النوعية الجديدة" قبل 18 شهرًا. كان مفهوم "الرخاء المشترك" في السابق يركز بشكل أكبر على الأرباح، لكن الاتجاه الحالي يدور حول الابتكار. لذلك نولي الآن اهتمامًا أكبر للسوق الصينية.

المستضيف: ومن الجدير بالذكر أن الانخفاض الكبير في تكاليف الابتكار قد يسهل على شركات التكنولوجيا المتوسطة الحجم وحتى بعض الشركات الناشئة دخول السوق، بدلاً من مجرد "الشركات الضخمة" التي تهيمن على السوق. ومع ذلك، في الوقت الحاضر، يتركز النمو في مجال الذكاء الاصطناعي بشكل أساسي في شركات التكنولوجيا العملاقة مثل أمازون ومايكروسوفت وأوراكل، ولم تتمتع شركات التكنولوجيا الأصغر بهذا العائد بعد. إذا انخفضت تكلفة الابتكار، فلماذا لا يعكس سوق الأسهم هذا؟

كاتي وود: هذا سؤال مثير للجدل. فبالنظر إلى اتجاهات السوق في الربع الثاني والثالث والرابع من العام الماضي، فقد حققت أسهم التكنولوجيا الكبيرة أداءً جيدًا في الربعين الثاني والرابع، في حين كان أداء الأسهم الصغيرة والمتوسطة الحجم أقوى في الربع الثالث. وهناك حاليًا نوع من اللعبة الجارية في السوق.

إذا كنا على حق، فإن التركيز الشديد للسوق الحالية - والذي هو أكثر خطورة مما كان عليه أثناء الكساد الأعظم - سوف ينتشر تدريجيا إلى مجموعة أوسع من الأسواق.لقد رأينا بالفعل علامات على ذلك في محافظنا الاستثمارية، وقد حدث هذا التغيير مباشرة بعد الانتخابات الأمريكية. والأهم من ذلك، نعتقد أن التدابير التنظيمية المستقبلية، بما في ذلك تلك المتعلقة بمجال الذكاء الاصطناعي، سوف تكون أكثر مرونة. في الوقت الحاضر، تتدخل حكومة الولايات المتحدة بشكل مفرط في تنظيم الذكاء الاصطناعي، الذي يمر الآن بمرحلة مماثلة للإنترنت في أوائل التسعينيات. نحن لا نفهم حتى إمكاناته الكاملة. لذلك، الآن ليس الوقت المناسب للإفراط في التنظيم.

هل يجب عليك زيادة استثمارك في شركات تكنولوجيا الحجم الهائل؟

المستضيف: أنت معروف باستراتيجية بيتا الخاصة بك، وخاصة في قطاع التكنولوجيا. يتم حاليًا نشر أعلى قيم بيتا من قبل بعض شركات التكنولوجيا، مثل NVIDIA وMicrosoft وGoogle، فقط ألق نظرة على تقلبات السوق خلال الـ 24 ساعة الماضية، ناهيك عن الأشهر الاثني عشر الماضية. لماذا لا تزيد من حيازاتك للحصول على مزيد من التعرض للشركات العملاقة؟

كاتي وود: إن صندوقنا الرئيسي يضم بالفعل ميتا وأمازون، وأكثر من ذلك في محافظ أخرى أكثر تخصصًا. بالإضافة إلى ذلك، لدينا في أوروبا صندوق للذكاء الاصطناعي والروبوتات، والذي نحتفظ فيه على الأرجح بمعظم الشركات ذات الصلة، لأنها ستستفيد من انخفاض تكلفة الذكاء الاصطناعي. حتى ميتا رائدة في مجال المصدر المفتوح. DeepSeek مفتوح المصدر. أعتقد أن ميتا ربما تفكر، "انتظر، ما الذي يحدث هنا؟" الآن. سوف يستخدمون بعض التقنيات والخوارزميات التي تبنتها DeepSeek لتحسين منصتهم الخاصة. لذلك نحن لسنا متشائمين بشأن هذه الشركات.

إن لقد بلغ إهمال السوق للقطاعات الأخرى حداً متطرفاً، وهذا على وشك أن يتغير. إن أقوى سوق صاعدة هي تلك التي تغطي مجموعة واسعة من الصناعات، وليس تلك التي تهيمن عليها ستة أو سبعة أسهم فقط. إذا كنا على حق، فإن سوق الصعود سوف يتوسع على نطاق أوسع ويكتسب زخما، مما يكافئ المزيد من أسهم الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة، وليس فقط الشركات الكبيرة التي نراها الآن.

هل يجب أن يكون لديك مبالغ ضخمة من المال للاستثمار في الذكاء الاصطناعي؟

المستضيف: إن شركة Meta هي مثال جيد على ذلك. فقد راهنت شركة Meta بشكل كبير على شركة Metaverse قبل أن تتعهد بالكامل بالذكاء الاصطناعي، ولكن الاستثمار عانى من انخفاض كبير في ذلك الوقت. لذا، هل يتعين عليك أن تمتلك احتياطيًا نقديًا بمليارات أو حتى تريليونات الدولارات لتحقيق النجاح في مجال الذكاء الاصطناعي خلال السنوات الخمس المقبلة؟

كاتي وود: أعتقد أن DeepSeek علمتنا أن حجم رأس المال المطلوب أقل بكثير مما يعتقد الناس. اعتدنا أن نعتقد أن الأمر يتطلب قدرًا كبيرًا من رأس المال، ولكن في الواقع قد لا يكون ذلك ضروريًا. لست متأكدًا من دقة الرقم $6 مليون، ولكن إذا كان كذلك، فهو أمر لا يصدق، فهو مجرد عُشر أو أقل من التكلفة في الماضي. ومع ذلك، لا يزال العديد من الناس لديهم شكوك حول هذا الأمر.

وهذا يتفق مرة أخرى مع فكرة أن التكاليف تتراجع بشكل كبير. فقد كانت التكاليف تتراجع بالفعل، ولم يعمل DeepSeek إلا على تسريع هذه العملية.

المستضيف: كيف تعتقد أن الشركات أو المؤسسات التكنولوجية الأمريكية ستتفاعل مع DeepSeek، هذه التقنية الجديدة من الصين؟ قد يثير هذا مخاوف بعض الناس، بالنظر إلى القضايا المحيطة بتيك توك ومكان تدفق البيانات.

كاتي وود: يعتقد كثيرون أن عودة ترامب سلبية على العلاقات بين الولايات المتحدة والصين، ولكننا نستطيع أن نجد بعض أوجه التشابه في التاريخ. فهي تذكرني بزيارة نيكسون للصين. لم يكن نيكسون يثق بالصين، ولكن على وجه التحديد لأنه لم يكن يثق بالصين، فقد وثقت الدوائر السياسية والجمهور الأميركي بقراراته.

من الناحية الفنية، أعتقد أن ترامب يحب المنافسة. فهو يعتقد أن بعض القواعد التنظيمية الأميركية ــ وخاصة الأمر التنفيذي الذي ألغاه بشأن الذكاء الاصطناعي ــ ربما أدت بالفعل إلى إبطاء تقدمنا التكنولوجي، والآن حان الوقت لتسريع وتيرة التقدم.

هل تؤدي التغيرات في تركيز السوق إلى تقلبات حادة؟

المستضيف: لقد ذكرت التركيز العالي للسوق وهيمنة الأسهم الفردية في السوق. هل تعتقد أن السوق سوف تنتقل بسلاسة من التركيز العالي الحالي إلى مشهد أكثر تنوعًا؟ تاريخيًا، لم يعلمنا الكساد الأعظم هذا الدرس. بدلاً من ذلك، علمنا أن مثل هذا التحول عادة ما يكون مصحوبًا بانهيار السوق. في الوقت الحاضر، يبدو أن ثقة المستهلك والعديد من المؤشرات الاقتصادية في الولايات المتحدة تعتمد بشكل وثيق على أداء سوق الأسهم. هل سيكون الانتقال من التركيز الحالي للسوق إلى تنويع السوق عملية سلسة؟ أم أنه من الممكن أن تكون هناك تقلبات كبيرة بين الاثنين؟

كاتي وود: إذا نظرنا إلى الوراء إلى الكساد الأعظم، فقد لا أتذكر جميع الأرقام بالضبط، ولكن يمكننا أن نرى أن السوق كانت شديدة التركيز حتى عام 1932. ثم بدأت السوق في التوسع، ومن المنطقي أن أداء أسهم الشركات الصغيرة والمتوسطة كان أفضل بكثير من أسهم الشركات الكبيرة في ذلك الوقت. لأنه خلال الكساد الأعظم، عانت هذه الشركات الصغيرة بالفعل بشكل كبير، إلى حد البقاء - كان السوق قلقًا بشأن ما إذا كانت هذه الشركات ستنجو. في ذلك الوقت، انخفض الناتج الصناعي بمقدار 301 تريليون دولار، وانخفض الناتج المحلي الإجمالي أيضًا بمقدار 301 تريليون دولار. لذلك لم يتغير السوق بسلاسة، لكنه شهد صدمات هائلة.

ما أدهشني هو أن تركيز سوقنا أعلى حتى مما كان عليه أثناء الكساد الأعظم. وهذا يدل على أن السوق مليء بالخوف في الواقع. على مستوى أعمق. فقد توافد المستثمرون على الشركات الغنية بالسيولة النقدية، وقد يكون لمجال الذكاء الاصطناعي الناشئ ميزة أيضًا. ومع ذلك، أعتقد أن السوق على وشك الخضوع لتوسع أوسع.

ماذا سيحدث لعملة البيتكوين بعد ولاية ترامب الجديدة وإلغاء القيود التنظيمية؟

المستضيف: يتم تداول البيتكوين حاليًا عند حوالي $103,000. لطالما كنت من المؤيدين القويين للعملات المشفرة. لقد تحدثت عن تحرير إدارة ترامب لقطاع التكنولوجيا، والذي يتضمن أيضًا تحرير قطاع العملات المشفرة. إذن، ما هي التغييرات الأساسية التي حدثت فيما يتعلق بتحرير القطاع منذ توليه منصبه؟

كاتي وود: سيكون لدينا إطار تنظيمي أكثر وضوحًا ومن المرجح أن يكون هناك تشريع جديد. لقد أدرك العديد من صناع القرار في واشنطن الآن أن هذه القضية تشكل في واقع الأمر قضية تصويتية أساسية بالنسبة للعديد من الناخبين، وخاصة الناخبين الأصغر سنا. وبالتالي فإن هذا الموضوع أصبح تدريجيا قضية أكثر تنوعا بين الحزبين.

وبطبيعة الحال، تدعم السلطة التنفيذية أيضًا هذا الاتجاه بقوة، على سبيل المثال من خلال اقتراح إدراج البيتكوين في احتياطيات الخزانة. لذا أعتقد أننا قد نرى جميع فروع الحكومة الثلاثة تتخذ موقفًا داعمًا تجاه العملات المشفرة، وهو ما سيكون تغييرًا كبيرًا.

المستضيف: ولكن السؤال هو: هل يمكننا أن نكون على يقين من هذا حقا؟ ففي نهاية المطاف، يتبنى رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات غاري جينسلر وجهة نظر مختلفة تماما بشأن مخاطر العملات المشفرة وحماية المستثمرين الأفراد. ولا يزال هناك العديد من الناس الذين يعتقدون أن زيادة التنظيم أمر ضروري.

كاتي وود: نعم، ولكنني لا أعتقد أنه يفهم حقًا ما تمثله العملات المشفرة من حيث الموجة التالية من ثورة الإنترنت. هذا في الواقع بُعد جديد للإنترنت، جزء من لم يقم المطورون ببنائه في أوائل التسعينيات. في ذلك الوقت، لم يكن أحد يتصور أن الناس قد يرغبون في شراء أو استخدام الخدمات المالية عبر الإنترنت. أتذكر أنه لم يكن أحد تقريبًا يرغب في إدخال تفاصيل بطاقة الائتمان الخاصة به عبر الإنترنت، ولكن الآن أصبحت واحدة من طرق الدفع الرائدة في العالم.

تشكل تقنية البيتكوين والبلوكشين جوهر هذه الثورة الكبرى في قطاع الخدمات المالية. والبيتكوين على وجه الخصوص ليست مجرد عملة رقمية، بل هي زعيمة فئة أصول جديدة بالكامل. لقد نشرنا مؤخرًا ورقة بحثية تظهر الارتباط المنخفض للبيتكوين، وهو أمر أساسي لتحديد فئة أصول جديدة.

علاوة على ذلك، يتطور البيتكوين تدريجيًا ليصبح جزءًا من النظام النقدي العالمي. لقد أبدى مرشدي وصديقي وخبير الاقتصاد آرت لافر حماسا كبيرا لعملة البيتكوين. ففي عام 2015، عندما تعاون معنا في إعداد ورقة بحثية عن البيتكوين، قال: "هذا ما كنت أنتظره منذ أغلقت الولايات المتحدة نافذة الذهب في عام 1971". وهو يتطلع إلى النظام النقدي العالمي القائم على القواعد والذي يمثله البيتكوين، وهذا النظام المالي القائم على القواعد هو على وجه التحديد القيمة الأساسية لعملة البيتكوين.

المستضيف: هل تعتقد أن ترامب سيدعم هذا الاتجاه؟ بعد كل شيء، أوضح الرئيس أنه من أشد المؤيدين للدولار الأميركي. ويبدو أن آراؤك أقرب إلى اقتراحك لبديل للدولار الأميركي.

كاتي وود: نعتقد أن البيتكوين والدولار الأمريكي يمكن أن يتعايشا معًا. في الواقع، نرى الطريق إلى الخدمات المالية اللامركزية في الاتجاه نحو العملات المستقرة. العملات المستقرة مدعومة عادة بسندات الخزانة الأمريكية، ولا تزال تعتمد على الدولار الأمريكي. لذلك، مع تخفيف القيود التنظيمية، سيتسارع هذا الاتجاه بشكل أكبر.

المستضيف: تقولون إن العملات المشفرة تعتمد على القواعد، لكننا نستمر في رؤية ظهور عملات جديدة.

كاتي وود: نعم، إن عملة البيتكوين تخضع لقواعد معينة، إذ يبلغ إجمالي المعروض منها 21 مليونًا، وهي تقترب حاليًا من 20 مليونًا. وهذا الندرة هي التي ستحافظ على قيمة عملة البيتكوين في المستقبل.

المستضيف: إذا كانت العملات المستقرة مدعومة بشكل أساسي من قبل حكومة الولايات المتحدة، فلماذا لا يتم تطوير الدولار الرقمي فقط؟

كاتي وود: أعيش في فلوريدا، وقد أوضح الحاكم رون دي سانتيس أنه لن يسمح أبدًا بتداول عملة رقمية للبنك المركزي في الولاية. ويبدو أن تكساس اتخذت نفس الموقف. هذه مسألة تتعلق بحقوق الدولة، وهي في الأساس تتعلق بحماية الخصوصية. في أوروبا، قد يعتقد الكثير من الناس أن الأميركيين لا يهتمون كثيرًا بالخصوصية، لكن هذا ليس هو الحال. نحن قلقون للغاية بشأن الخصوصية في هذه القضية، وإدارة ترامب تدعم هذا الموقف بوضوح.

المستضيف: أحد الأسئلة التي طرحها الحضور هو أن المحرك الأكبر للعملات المشفرة كان دائمًا طبيعتها المضاربية وخصائصها غير المنظمة. ولكن إذا تمت إضافة شروط تنظيمية مختلفة إلى العملات المستقرة أو البيتكوين أو الرموز الأخرى، فهل سيؤدي هذا إلى تقويض جاذبيتها؟ بعد كل شيء، كان هذا التحرير هو الذي دفع سعر البيتكوين إلى تجاوز 103000 دولار.

كاتي وود: أنا لا أتفق مع هذا الرأي على الإطلاق. اعتقدت أنك ستتساءل عن ظهور رموز جديدة في السوق، في الواقع، لقد شهدنا دورات سوقية مماثلة.في الماضي، كانت هناك العديد من إصدارات الرموز الجديدة، ولكن في النهاية، فإن الأصول المشفرة ذات القيمة الحقيقية والقواعد، مثل Bitcoin، هي التي ستبقى. لقد شهدت موجة الطرح الأولي للعملة (ICO) في عام 2017 ارتفاع قيمة البيتكوين من أقل من 1000 تريليون دولار إلى 20000 تريليون دولار، ولكن أغلب مشاريع الطرح الأولي للعملة فشلت في النهاية. ولهذا السبب يتعين على المستثمرين توخي الحذر، كما يُظهِر هذا أيضًا أن السوق تحتاج إلى درجة معينة من التنظيم، وإلا فقد تخرج عن السيطرة. البيتكوين مختلفة تمامًا. إنها فئة أصول مختلفة تمامًا.

المستضيف: إذن، أليس البيتكوين أحد الأصول التي ترتبط ارتباطًا وثيقًا بأسهم التكنولوجيا؟ أليس هذا ما علمنا إياه السوق بالأمس؟

كاتي وود: لا. إن البيتكوين هو بالفعل جزء من موجة الابتكار التكنولوجي، ولكن أداءه في السوق لا يتوافق تمامًا مع أداء أسهم التكنولوجيا. على الرغم من أن البيتكوين وأسهم التكنولوجيا مترابطة بشكل كبير من الناحية الإحصائية، إلا أن التحليل الدقيق يُظهر أنها يمكن أن تعمل كأصل محفوف بالمخاطر أو متجنب للمخاطر في بيئات سوقية مختلفة. على سبيل المثال، في ربيع عام 2023، عندما اندلعت أزمة البنوك الإقليمية في الولايات المتحدة، ارتفع سعر البيتكوين. وذلك لأن البيتكوين لا يواجه أي مخاطر من الطرف المقابل، في حين أن النظام المصرفي التقليدي مليء بمخاطر الطرف المقابل. وهذا هو بالضبط ما يجعل البيتكوين فريدًا من نوعه - فهو ليس مجرد أصل تكنولوجي، بل إنه أيضًا أداة تحوط مالية لامركزية.

المضيف: إذا انخفضت أسهم التكنولوجيا بشكل حاد، فهل ستنخفض العملات المشفرة بشكل حاد؟

كاتي وود: هناك ارتباط بين سوق العملات المشفرة وسوق التكنولوجيا، لكن هذا الارتباط ليس بنفس ارتفاع الارتباط بين أسهم الشركات الصغيرة وأسهم الشركات الكبيرة. ومع زيادة مشاركة المستثمرين المؤسسيين، قد يتقارب أداء سوق البيتكوين بشكل أكبر مع أداء الأصول المالية التقليدية، لكن في الوقت الحالي، لا يزال البيتكوين فئة أصول مستقلة نسبيًا استنادًا إلى الإحصائيات المتعلقة بمعدلات العائد وتوزيع المخاطر.