Акценти
- Компаниите, които се фокусират върху разсъжденията на AI – като доставчиците на услуги за облачни изчисления, компаниите за периферни изчисления и предприятията с приложения за AI – вероятно ще видят силен растеж на пазарното търсене.
- По-важното е, че вярваме, че бъдещите регулаторни мерки ще бъдат смекчени, включително тези в областта на ИИ.
- Биткойн и блокчейн технологията се превръщат в сърцевината на тази голяма революция в индустрията на финансовите услуги и в допълнение биткойн постепенно се превръща в част от глобалната парична система.
- Най-силните бичи пазари са тези, които са широко базирани в сектори, а не доминирани само от шест или седем акции.
- Това отново е свързано с идеята, че разходите намаляват драстично. Разходите вече спадат и DeepSeek просто ускори процеса.
Конкуренция със DeepSeek е добре за САЩ
Кати Ууд: Мисля, че това показва, че цената на иновациите пада драматично и че тази тенденция вече е започнала. Например, преди DeepSeek, разходите за обучение на изкуствен интелект са паднали със 75% на година, а разходите за извод дори са паднали с 85% до 90%. Мисля, че това също означава, че значението на чиповете за изводи нараства в сравнение с чиповете за обучение. Следователно NVIDIA е много уважавана в областта на чиповете за обучение, както трябва да бъде, но пазарът на изводи е по-конкурентен.
Домакин: Разбираме ли наистина въздействието на тази промяна? Въпросът, който вълнува всички днес, е: „Трябва ли да купя сега?“ Ако пазарният пейзаж се променя, твърде рано ли е да се правят корекции и да се прецени тяхното въздействие?
Кати Ууд: Да, проучвахме развитието на технологичния стек и ще публикуваме важен доклад за бъдещите тенденции след около седмица. Вярваме, че пазарният дял в рамките на технологичния пакет се променя. Ние сме оптимистични за PaaS, например, и се очаква Palantir да спечели повече пазарен дял в тази област. Вчерашната новина само потвърждава и затвърждава тази тенденция. Пазарният дял на IaaS ще се стабилизира, докато пазарният дял на SaaS може леко да намалее. Въпреки това, тези области все още се разрастват бързо, но с различни темпове.
Домакин: Ако цената на изводите намалее, това ще доведе ли до по-голямо пазарно търсене? Както обсъдихме преди, компаниите, които не отговарят за обучението, но се фокусират върху изводите, ще се възползват ли повече от това?
Кати Ууд: Цената на изводите ще намалее значително. Това означава, че компаниите могат да внедряват AI модели по-ефективно и икономично, без да се налага да поемат скъпите разходи за обучение. Следователно компаниите, които се фокусират върху изводите за AI – като доставчици на услуги за облачни изчисления, компании за периферни изчисления и компании за приложения за AI – вероятно ще видят силен растеж на пазарното търсене.
В момента вярваме, че автономното шофиране (включително автомобили, дронове и т.н.) и здравеопазването са двете най-важни области на приложение. Особено в областта на медицината, ние вярваме, че сливането на технологията за генетично секвениране, изкуствения интелект и CRISPR генното редактиране постепенно ще лекува повече болести в бъдеще.
Домакин: Какво означава това за технологичната индустрия в САЩ? Както обсъдихме вчера, дали технологичната индустрия на САЩ все още има уникално предимство? Въпреки че това може да е съмнително от гледна точка на цялостния фондов пазар, в технологичния сектор, ние вярваме, че това не е „краят на американската изключителност“, а по-скоро като „момент на Спутник“, възможност за САЩ да наваксат, която трябва да се възползва?
Кати Ууд: DeepSeek наистина е страхотен конкурент и настоящите лидери в технологичния свят се изказаха високо за него. Но все още имаме ограничени познания за всички негови подробности. следователно Мисля, че конкуренцията е добра за Съединените щати, а по-ниските разходи също са нещо добро за световната икономика. Президентът Си Дзинпин предложи концепцията за „нова качествена производителност“ преди 18 месеца. Предишната концепция за „общ просперитет“ се фокусираше повече върху печалбите, но сегашната тенденция е свързана с иновациите. Така че сега обръщаме повече внимание на китайския пазар.
Домакин: Струва си да се отбележи, че значителното намаление на разходите за иновации може да улесни навлизането на пазара на средни технологични компании и дори на някои стартиращи фирми, а не само на „хипермащаберите“, доминиращи на пазара. В момента обаче растежът в областта на изкуствения интелект е съсредоточен главно в технологични гиганти като Amazon, Microsoft и Oracle, а по-малките технологични компании все още не са се радвали на този дивидент. Ако цената на иновациите намалява, защо фондовият пазар не отразява това?
Кати Ууд: Това е спорен въпрос. Съдейки по пазарните тенденции през второто, третото и четвъртото тримесечие на миналата година, големите технологични акции се представиха добре през второто и четвъртото тримесечие, докато малките и средните акции се представиха още по-силно през третото тримесечие. В момента на пазара тече някаква игра.
Ако сме прави, тогава изключителната концентрация на настоящия пазар – която е още по-сериозна, отколкото по време на Голямата депресия – постепенно ще се разпространи до по-широк кръг от пазари. Вече видяхме признаци за това в нашите портфейли и тази промяна се случи веднага след изборите в САЩ. И най-важното, смятаме, че бъдещите регулаторни мерки ще бъдат смекчени, включително тези в областта на ИИ. В момента правителството на САЩ е прекалено ангажирано в регулирането на AI, който сега е на етап, подобен на интернет в началото на 90-те години. Дори не разбираме пълния му потенциал. Следователно сега не е моментът за свръхрегулиране.
Трябва ли да увеличите инвестициите си в хипермащабни технологични компании?
Домакин: Вие сте известен със своята бета стратегия, особено в технологичния сектор. Най-високите бета стойности в момента се публикуват от някои технологични компании, като NVIDIA, Microsoft и Google, просто погледнете пазарните колебания през последните 24 часа, да не говорим за последните 12 месеца. Защо не увеличите притежанията си, за да получите по-голяма експозиция към хиперскалерите?
Кати Ууд: Нашият водещ фонд държи Meta и Amazon, както и повече в други по-специализирани портфейли. Освен това в Европа имаме фонд за изкуствен интелект и роботика, в който вероятно държим повечето от съответните компании, защото те ще се възползват от спада в цената на изкуствения интелект. Дори Meta е лидер в областта на отворения код. DeepSeek е с отворен код. Мисля, че Мета вероятно си мисли: „Чакай, какво става тук?“ сега. Те ще използват някои от технологиите и алгоритмите, възприети от DeepSeek, за да подобрят собствената си платформа. Така че не сме песимисти за тези компании.
Сайтът пренебрегването на пазара към други сектори достигна крайност и това е на път да се промени. Най-силният бичи пазар е този, който обхваща широк спектър от индустрии, а не този, доминиран само от шест или седем акции. Ако сме прави, бичият пазар ще се разшири по-широко и ще набере скорост, възнаграждавайки повече акции с малка капитализация, а не само големите компании, които виждаме в момента.
Трябва ли да имате огромни суми пари, за да инвестирате в AI?
Домакин: Мета е добър пример. Meta направи голям залог на metaverse, преди да се ангажира изцяло с изкуствения интелект, но инвестицията претърпя значителен спад по това време. И така, за да успеете в областта на изкуствения интелект през следващите пет години, трябва ли да имате паричен резерв от милиарди или дори трилиони долари?
Кати Ууд: Мисля, че DeepSeek ни научи, че размерът на необходимия капитал е много по-малък, отколкото хората си мислят. Смятахме, че е необходим много капитал, но всъщност може и да не е необходим. Не съм сигурен дали цифрата от $6 милиона е точна, но ако е, това е невероятно, само една десета или по-малко от разходите в миналото. Въпреки това, много хора все още имат съмнения относно това.
Това отново отговаря на идеята, че разходите намаляват драстично. Разходите вече спадат и DeepSeek просто ускори процеса.
Домакин: Как мислите, че американските технологични компании или бизнес ще реагират на DeepSeek, тази нова технология от Китай? Това може да породи притеснения у някои хора, предвид проблемите около TikTok и къде протичат данните.
Кати Ууд: Много хора смятат, че завръщането на Тръмп е негативно за отношенията между САЩ и Китай, но можем да намерим и някои паралели в историята. Това ми напомня за посещението на Никсън в Китай. Никсън не вярваше на Китай, но точно защото не вярваше на Китай, американската общественост и политически кръгове се довериха на решенията му.
От техническа гледна точка, мисля, че Тръмп харесва конкуренцията. Той вярва, че някои разпоредби на САЩ – по-специално изпълнителната заповед за ИИ, която той отмени – може наистина да са забавили нашия технологичен прогрес и сега е време да го ускорим.
Ще доведат ли промените в пазарната концентрация до резки колебания?
Домакин: Споменахте високата концентрация на пазара и доминирането на отделни акции на пазара. Мислите ли, че пазарът ще премине плавно от настоящата висока концентрация към по-широко диверсифициран пейзаж? В исторически план Голямата депресия не ни научи на този урок. Вместо това ни научи, че такъв преход обикновено е придружен от срив на пазара. В наши дни доверието на потребителите и много икономически показатели в Съединените щати изглеждат тясно зависими от представянето на фондовия пазар. Плавен ли ще бъде преходът от настоящата пазарна концентрация към пазарна диверсификация? Или е възможно да има значителни колебания между двете?
Кати Ууд: Ако погледнем назад към Голямата депресия, може да не си спомням точно всички цифри, но можем да видим, че пазарът е бил силно концентриран до 1932 г. След това пазарът започва да се разширява и е логично акциите на компаниите с малка и средна капитализация да се представят много по-добре от акциите с голяма капитализация по това време. Тъй като по време на Голямата депресия тези малки компании вече бяха пострадали много, до степен на оцеляване – пазарът се тревожеше дали тези компании ще оцелеят. По това време индустриалното производство спадна с 30%, а БВП също падна с 30%. Така пазарът не се промени плавно, а претърпя огромни сътресения.
Това, което ме изненада е, че концентрацията на нашия пазар е дори по-висока, отколкото беше по време на Голямата депресия. Това показва, че пазарът всъщност е пълен със страх на по-дълбоко ниво. Инвеститорите се стичат към богати на пари компании и нововъзникващата област на изкуствения интелект също може да има предимство. Вярвам обаче, че пазарът е на път да претърпи по-широка експанзия.
Какво ще се случи с биткойн след новия мандат на Тръмп и дерегулацията?
Домакин: Биткойн в момента се търгува на около $103 000. Винаги сте били силен поддръжник на криптовалутите. Говорихте за дерегулирането на технологичния сектор от администрацията на Тръмп, което включва и дерегулиране на сектора на криптовалутите. И така, какви фундаментални промени настъпиха по отношение на дерегулацията, откакто той встъпи в длъжност?
Кати Ууд: Ще имаме по-ясна регулаторна рамка и вероятно ще има ново законодателство. Много политици във Вашингтон сега осъзнаха, че това всъщност е ключов въпрос за гласуване за много избиратели, особено за по-младите избиратели. Така че темата постепенно се превръща в двупартиен въпрос.
И разбира се, изпълнителната власт също силно подкрепя тази тенденция, например като предлага да се включи биткойн в резервите на Министерството на финансите. Така че мисля, че може да видим и трите клона на правителството да заемат подкрепяща позиция към криптовалутите, което би било огромна промяна.
Домакин: Но въпросът е можем ли наистина да сме сигурни в това? В края на краищата председателят на SEC Гари Генслер има напълно различно виждане за рисковете от криптовалутите и защитата на инвеститорите на дребно. Все още има много хора, които вярват, че е необходима засилена регулация.
Кати Ууд: Да, но не мисля, че той наистина разбира какво представляват криптовалутите по отношение на следващата вълна на интернет революцията. Това всъщност е ново измерение на интернет, част от които разработчиците не са построили в началото на 90-те години. По това време никой не мислеше, че хората ще искат да купуват или използват финансови услуги в интернет. Спомням си, че едва ли някой искаше да въвежда данните за кредитната си карта онлайн, но сега това е един от водещите методи за плащане в света.
Биткойн и блокчейн технологията са в основата на тази голяма революция в индустрията на финансовите услуги. И биткойн в частност не е просто цифрова валута, той е лидер на цял нов клас активи. Наскоро публикувахме документ, който показва ниската корелация на Биткойн, която е ключова за определянето на нов клас активи.
Освен това биткойнът постепенно се превръща в част от глобалната парична система. Моят ментор, приятел и икономист Арт Лафер показа голям ентусиазъм за биткойн. През 2015 г., когато си сътрудничи с нас по хартията за биткойн, той каза: „Това е, което чаках, откакто Съединените щати затвориха златния прозорец през 1971 г.“ Той очаква с нетърпение базираната на правила глобална парична система, представена от биткойн, и тази управлявана от правила финансова система е точно основната стойност на биткойн.
Домакин: Смятате ли, че Тръмп ще подкрепи тази тенденция? В края на краищата президентът даде да се разбере, че е твърд привърженик на щатския долар. И вашите възгледи звучат по-скоро като предлагане на алтернатива на щатския долар.
Кати Ууд: Вярваме, че биткойн и щатският долар могат да съществуват едновременно. Всъщност ние виждаме пътя към децентрализирани финансови услуги в тенденцията към стабилни монети. Стабилните монети обикновено са обезпечени от държавни облигации на САЩ и все още се базират на щатския долар. Следователно с облекчаването на регулацията тази тенденция ще се ускори още повече.
Домакин: Казвате, че криптовалутите са базирани на правила, но продължаваме да виждаме появата на нови.
Кати Ууд: Да, биткойнът е базиран на правила – общото му предлагане е 21 милиона, а в момента наближава 20 милиона. Именно този недостиг ще запази биткойн ценен в бъдеще.
Домакин: Ако стейбълкойните са основно подкрепени от правителството на САЩ, защо просто не разработите цифров долар?
Кати Ууд: Живея във Флорида и гуверньорът Рон ДеСантис даде да се разбере, че никога няма да позволи цифрова валута на централната банка (CBDC) да бъде циркулирана в щата. Тексас изглежда е заел същата позиция. Това е въпрос на държавни права и по същество се отнася до защита на личния живот. В Европа много хора може да си помислят, че американците не се интересуват толкова от личния живот, но това не е така. Ние сме много загрижени за поверителността по този въпрос и администрацията на Тръмп ясно подкрепя тази позиция.
Домакин: Един въпрос от публиката е, че най-големият двигател на криптовалутата винаги е бил нейният спекулативен характер и нейните дерегулирани атрибути. Но ако различни регулаторни условия се добавят към стабилни монети, биткойни или други токени, това ще подкопае ли тяхната привлекателност? В крайна сметка именно тази дерегулация доведе цената на биткойн до $103 000.
Кати Ууд: Напълно не съм съгласна с това мнение. Мислех, че ще поставите под въпрос появата на нови токени на пазара, всъщност сме преживели подобни пазарни цикли.В миналото имаше много проблеми с нови токени, но в крайна сметка крипто активите с реална стойност и правила, като биткойн, ще оцелеят. Манията на ICO (първоначално предлагане на монети) през 2017 г. доведе до скок на биткойн от по-малко от $1000 до $20 000, но повечето ICO проекти в крайна сметка се провалиха. Ето защо инвеститорите трябва да бъдат внимателни и това също показва, че пазарът се нуждае от известна степен на регулиране, в противен случай може да излезе извън контрол. Биткойнът е напълно различен. Това е напълно различен клас активи.
Домакин: Така че не е ли биткойн актив, който е силно свързан с технологичните акции? Не е ли това, на което пазарът ни научи вчера?
Кати Ууд: Не. Биткойнът наистина е част от вълната на технологичните иновации, но неговото пазарно представяне не е напълно съвместимо с това на технологичните акции. Въпреки че статистически, биткойн и технологичните акции са силно свързани, по-внимателен анализ показва, че той може да действа както като рисков, така и като рисков актив в различни пазарни среди. Например през пролетта на 2023 г., когато избухна регионалната банкова криза в САЩ, цената на биткойн скочи. Това е така, защото биткойнът няма риск от контрагента, докато традиционната банкова система е пълна с риск от контрагента. Точно това прави биткойн уникален – той не е просто технологичен актив, но и децентрализиран финансов инструмент за хеджиране.
Домакин: Ако технологичните акции паднат рязко, ще паднат ли рязко криптовалутите?
Кати Ууд: Съществува корелация между крипто пазара и пазара на технологии, но тази корелация не е толкова висока, колкото тази между акциите с малка капитализация и акциите с голяма капитализация. Тъй като институционалните инвеститори увеличават участието си, пазарното представяне на биткойн може да се сближи повече с това на традиционните финансови активи, но засега биткойн все още е относително независим клас активи, базиран на статистически данни за нивата на възвръщаемост и разпределението на риска.
