Основные моменты
- Компании, занимающиеся разработкой ИИ-решений, такие как поставщики услуг облачных вычислений, компании периферийных вычислений и предприятия, занимающиеся приложениями ИИ, вероятно, увидят значительный рост рыночного спроса.
- Что еще важнее, мы считаем, что в будущем меры регулирования будут смягчены, в том числе и в сфере ИИ.
- Биткоин и технология блокчейн становятся ядром этой крупной революции в сфере финансовых услуг, и, кроме того, Биткоин постепенно превращается в часть мировой валютной системы.
- Самые сильные бычьи рынки охватывают широкий спектр секторов, а не доминируют только шесть или семь акций.
- Это снова связано с идеей, что расходы резко снижаются. Расходы уже снижались, и DeepSeek просто ускорил этот процесс.
Конкуренция с DeepSeek хорошо для США
Кэти Вуд: Я думаю, это показывает, что стоимость инноваций резко падает, и что эта тенденция уже началась. Например, до DeepSeek стоимость обучения искусственного интеллекта снижалась на 75% в год, а стоимость вывода даже снизилась на 85% до 90%. Я думаю, это также означает, что важность чипов вывода растет относительно чипов обучения. Поэтому NVIDIA пользуется большим уважением в области чипов обучения, как и должно быть, но рынок вывода более конкурентный.
Хостер: Действительно ли мы понимаем влияние этого изменения? Вопрос, который сегодня волнует всех: «Стоит ли покупать сейчас?» Если рыночный ландшафт меняется, не слишком ли рано вносить коррективы и оценивать их влияние?
Кэти Вуд: Да, мы изучаем развитие стека технологий и опубликуем важный отчет о будущих тенденциях примерно через неделю. Мы считаем, что доля рынка в стеке технологий меняется. Например, мы настроены оптимистично по отношению к PaaS, и ожидается, что Palantir увеличит долю рынка в этой области. Вчерашние новости просто подтверждают и усиливают эту тенденцию. Доля рынка IaaS стабилизируется, в то время как доля рынка SaaS может немного снизиться. Тем не менее, эти области по-прежнему быстро растут, просто с разной скоростью.
Хостер: Если стоимость вывода снизится, приведет ли это к увеличению спроса на рынке? Как мы уже обсуждали, получат ли компании, которые не отвечают за обучение, а сосредоточены на выводе, больше выгоды в результате?
Кэти Вуд: Стоимость вывода значительно снизится. Это означает, что компании могут более эффективно и экономично внедрять модели ИИ, не неся при этом дорогостоящих затрат на обучение. Таким образом, компании, которые фокусируются на выводах с использованием ИИ, например, поставщики услуг облачных вычислений, компании, занимающиеся периферийными вычислениями, и компании, занимающиеся приложениями ИИ, вероятно, увидят значительный рост рыночного спроса.
В настоящее время мы считаем, что автономное вождение (включая автомобили, дроны и т. д.) и здравоохранение являются двумя наиболее важными областями применения.. Особенно в области медицины мы считаем, что слияние технологии генетического секвенирования, искусственного интеллекта и редактирования генов CRISPR постепенно позволит излечить больше болезней в будущем.
Хостер: Что это значит для технологической отрасли США? Как мы обсуждали вчера, по-прежнему ли технологическая отрасль США имеет уникальное преимущество? Хотя это может быть сомнительно с точки зрения общего фондового рынка, в технологическом секторе мы считаем, что это не «конец американской исключительности», а скорее «момент спутника», возможность для США наверстать упущенное, которой им нужно воспользоваться?
Кэти Вуд: DeepSeek действительно грозный конкурент, и нынешние лидеры в мире технологий отзывались о нем с восторгом. Но мы все еще имеем ограниченные знания обо всех его деталях. Поэтому, Я считаю, что конкуренция полезна для Соединенных Штатов, а снижение издержек также полезно для мировой экономики. Президент Си Цзиньпин предложил концепцию «новой качественной производительности» 18 месяцев назад. Предыдущая концепция «общего процветания» больше фокусировалась на прибыли, но нынешняя тенденция — на инновациях. Поэтому теперь мы уделяем больше внимания китайскому рынку.
Хостер: Стоит отметить, что значительное снижение затрат на инновации может облегчить выход на рынок для средних технологических компаний и даже некоторых стартапов, а не только для «гипермасштабирующих» компаний, доминирующих на рынке. Однако в настоящее время рост в области ИИ в основном сосредоточен в технологических гигантах, таких как Amazon, Microsoft и Oracle, а более мелкие технологические компании пока не получили этих дивидендов. Если стоимость инноваций снижается, почему это не отражается на фондовом рынке?
Кэти Вуд: Это спорный вопрос. Судя по тенденциям рынка во втором, третьем и четвертом кварталах прошлого года, крупные технологические акции показали хорошие результаты во втором и четвертом кварталах, тогда как мелкие и средние акции показали еще более высокие результаты в третьем квартале. В настоящее время на рынке идет какая-то игра.
Если мы правы, то чрезвычайная концентрация текущего рынка, которая является даже более серьезной, чем во времена Великой депрессии, постепенно распространится на более широкий спектр рынков.. Мы уже видели признаки этого в наших портфелях, и это изменение произошло сразу после выборов в США. И самое главное, мы считаем, что в будущем меры регулирования будут смягчены, в том числе и в сфере ИИ. В настоящее время правительство США чрезмерно вовлечено в регулирование ИИ, который сейчас находится на стадии, схожей с Интернетом в начале 1990-х годов. Мы даже не понимаем его полного потенциала. Поэтому сейчас не время для чрезмерного регулирования.
Стоит ли увеличивать инвестиции в компании, занимающиеся гипермасштабными технологиями?
Хостер: Вы известны своей бета-стратегией, особенно в технологическом секторе. Самые высокие значения бета-версии в настоящее время публикуются некоторыми технологическими компаниями, такими как NVIDIA, Microsoft и Google, просто посмотрите на колебания рынка за последние 24 часа, не говоря уже о последних 12 месяцах. Почему бы не увеличить свои активы, чтобы получить больше доступа к гиперскейлерам?
Кэти Вуд: Наш флагманский фонд держит Meta и Amazon, и больше в других более специализированных портфелях. Кроме того, в Европе у нас есть фонд искусственного интеллекта и робототехники, в котором мы, вероятно, держим большинство соответствующих компаний, потому что они выиграют от снижения стоимости искусственного интеллекта. Даже Meta является лидером в области открытого исходного кода. DeepSeek — это открытый исходный код. Я думаю, Meta, вероятно, сейчас думает: «Подождите, что здесь происходит?». Они будут использовать некоторые технологии и алгоритмы, принятые DeepSeek, для улучшения своей собственной платформы. Поэтому мы не настроены пессимистично в отношении этих компаний.
Сайт Пренебрежение рынка другими секторами достигло крайности, и это скоро изменится. Самый сильный бычий рынок — это тот, который охватывает широкий спектр отраслей, а не тот, в котором доминируют всего шесть или семь акций. Если мы правы, бычий рынок расширится и наберет обороты, вознаграждая больше акций компаний с малой капитализацией, а не только крупные компании, которые мы наблюдаем сейчас.
Обязательно ли иметь огромные суммы денег, чтобы инвестировать в ИИ?
Хостер: Meta — хороший пример. Meta сделала большую ставку на metaverse, прежде чем полностью посвятить себя искусственному интеллекту, но инвестиции в то время сильно просели. Итак, чтобы добиться успеха в области искусственного интеллекта в течение следующих пяти лет, нужно ли иметь денежный резерв в миллиарды или даже триллионы долларов?
Кэти Вуд: Я думаю, что DeepSeek научил нас, что объем требуемого капитала гораздо меньше, чем думают люди. Мы привыкли думать, что требуется много капитала, но на самом деле он может быть не нужен. Я не уверен, точна ли цифра $6 миллионов, но если это так, то это невероятно, всего одна десятая или меньше стоимости в прошлом. Однако многие люди все еще сомневаются в этом.
Это снова соответствует идее, что расходы резко снижаются. Расходы уже падали, а DeepSeek просто ускорил этот процесс.
Хостер: Как вы думаете, как американские технологические компании или предприятия отреагируют на DeepSeek, эту новую технологию из Китая? Это может вызвать беспокойство у некоторых людей, учитывая проблемы вокруг TikTok и то, куда идут данные.
Кэти Вуд: Многие считают, что возвращение Трампа негативно сказывается на отношениях США и Китая, но мы также можем найти некоторые параллели в истории. Это напоминает мне визит Никсона в Китай. Никсон не доверял Китаю, но именно потому, что он не доверял Китаю, американские общественные и политические круги доверяли его решениям.
С технической точки зрения, я думаю, Трамп любит конкуренцию. Он считает, что некоторые американские правила — в частности, отменённый им указ об ИИ — действительно могли замедлить наш технологический прогресс, и теперь пришло время ускориться.
Приведут ли изменения в концентрации рынка к резким колебаниям?
Хостер: Вы упомянули высокую концентрацию рынка и доминирование отдельных акций на рынке. Как вы думаете, рынок плавно перейдет от текущей высокой концентрации к более широко диверсифицированному ландшафту? Исторически Великая депрессия не научила нас этому. Вместо этого она научила нас, что такой переход обычно сопровождается крахом рынка. В настоящее время потребительская уверенность и многие экономические показатели в Соединенных Штатах, по-видимому, тесно зависят от показателей фондового рынка. Будет ли переход от текущей концентрации рынка к диверсификации рынка плавным процессом? Или возможны значительные колебания между ними?
Кэти Вуд: Если мы оглянемся на Великую депрессию, я могу не помнить все цифры точно, но мы можем видеть, что рынок был высококонцентрированным до 1932 года. Затем рынок начал расширяться, и логично, что акции малой и средней капитализации в то время показали себя намного лучше, чем акции большой капитализации. Потому что во время Великой депрессии эти небольшие компании уже сильно пострадали, вплоть до выживания — рынок беспокоился о том, выживут ли эти компании. В то время промышленное производство упало на 30%, и ВВП также упал на 30%. Таким образом, рынок не менялся плавно, а испытывал огромные потрясения.
Что меня удивило, так это то, что концентрация нашего рынка даже выше, чем во времена Великой депрессии. Это показывает, что рынок на самом деле полон страха на более глубоком уровне. Инвесторы устремились в компании с большим объемом наличных, и развивающаяся область искусственного интеллекта также может иметь преимущество. Однако я считаю, что рынок вот-вот подвергнется более широкому расширению.
Что будет с биткоином после нового срока Трампа и дерегулирования?
Хостер: В настоящее время биткоин торгуется на уровне около $103,000. Вы всегда были ярым сторонником криптовалют. Вы говорили о том, что администрация Трампа дерегулирует технологический сектор, что также подразумевает дерегулирование криптовалютного сектора. Итак, какие фундаментальные изменения произошли в плане дерегулирования с тех пор, как он вступил в должность?
Кэти Вуд: У нас будет более четкая нормативная база, и, вероятно, появятся новые законы. Многие политики в Вашингтоне теперь поняли, что это на самом деле ключевой вопрос голосования для многих избирателей, особенно молодых избирателей. Так что эта тема постепенно становится более двухпартийной.
И, конечно же, исполнительная власть также решительно поддерживает эту тенденцию, например, предлагая включить биткоин в резервы Казначейства. Поэтому я думаю, что мы можем увидеть, как все три ветви власти займут поддерживающую позицию в отношении криптовалют, что станет огромным изменением.
Хостер: Но вопрос в том, можем ли мы быть в этом уверены? В конце концов, председатель SEC Гэри Генслер придерживается совершенно иного взгляда на риски криптовалют и защиту розничных инвесторов. Все еще есть много людей, которые считают, что усиление регулирования необходимо.
Кэти Вуд: Да, но я не думаю, что он действительно понимает, что криптовалюты представляют собой в плане следующей волны интернет-революции. Это на самом деле новое измерение интернета, часть чего разработчики не построили в начале 1990-х. В то время никто не думал, что люди захотят покупать или использовать финансовые услуги в Интернете. Я помню, что вряд ли кто-то хотел вводить данные своей кредитной карты онлайн, но теперь это один из ведущих мировых способов оплаты.
Технологии биткоина и блокчейна лежат в основе этой крупной революции в сфере финансовых услуг. И Bitcoin в частности — это не просто цифровая валюта, это лидер целого нового класса активов. Недавно мы опубликовали статью, которая показывает низкую корреляцию Bitcoin, что является ключом к определению нового класса активов.
Более того, Биткоин постепенно превращается в часть мировой валютной системы. Мой наставник, друг и экономист Арт Лаффер проявил большой энтузиазм по отношению к Bitcoin. В 2015 году, когда он сотрудничал с нами над статьей о Bitcoin, он сказал: «Это то, чего я ждал с тех пор, как Соединенные Штаты закрыли золотое окно в 1971 году». Он с нетерпением ждет основанной на правилах глобальной денежной системы, представленной Bitcoin, и эта управляемая правилами финансовая система как раз и является основной ценностью Bitcoin.
Хостер: Думаете, Трамп поддержит эту тенденцию? В конце концов, президент ясно дал понять, что он ярый сторонник доллара США. А ваши взгляды больше похожи на то, что вы предлагаете альтернативу доллару США.
Кэти Вуд: Мы считаем, что биткоин и доллар США могут сосуществовать. Фактически, мы видим путь к децентрализованным финансовым услугам в тенденции к стейблкоинам. Стейблкоины обычно поддерживаются казначейскими облигациями США, и они по-прежнему основаны на долларе США. Поэтому с ослаблением регулирования эта тенденция еще больше ускорится.
Хостер: Вы говорите, что криптовалюты основаны на правилах, но мы постоянно видим появление новых.
Кэти Вуд: Да, Bitcoin основан на правилах – его общее предложение составляет 21 миллион, и в настоящее время оно приближается к 20 миллионам. Именно эта редкость сохранит ценность Bitcoin в будущем.
Хостер: Если стейблкоины по сути поддерживаются правительством США, почему бы просто не разработать цифровой доллар?
Кэти Вуд: Я живу во Флориде, и губернатор Рон ДеСантис ясно дал понять, что никогда не допустит обращения цифровой валюты центрального банка (CBDC) в штате. Техас, похоже, занял ту же позицию. Это вопрос прав штата, и по сути это вопрос защиты конфиденциальности. В Европе многие могут подумать, что американцы не так уж заботятся о конфиденциальности, но это не так. Мы очень обеспокоены конфиденциальностью в этом вопросе, и администрация Трампа явно поддерживает эту позицию.
Хостер: Один из вопросов аудитории заключается в том, что самым большим драйвером криптовалюты всегда была ее спекулятивная природа и ее дерегулированные атрибуты. Но если к стейблкоинам, биткоинам или другим токенам будут добавлены различные нормативные условия, подорвет ли это их привлекательность? В конце концов, именно это дерегулирование привело к тому, что цена биткоина превысила $103,000.
Кэти Вуд: Я полностью не согласна с этой точкой зрения. Я думал, вы усомнитесь в появлении новых токенов на рынке, на самом деле мы пережили похожие рыночные циклы.В прошлом было много новых выпусков токенов, но в конечном итоге выживут именно криптоактивы с реальной ценностью и правилами, такие как биткоин. Ажиотаж вокруг ICO (первичного предложения монет) 2017 года привел к взлету биткоина с менее чем $1,000 до $20,000, но большинство проектов ICO в конечном итоге потерпели неудачу. Вот почему инвесторам нужно быть осторожными, и это также показывает, что рынку действительно нужна определенная степень регулирования, иначе он может выйти из-под контроля. Биткоин — это совсем другое. Это совершенно другой класс активов.
Хостер: Так разве биткоин не является активом, который сильно коррелирует с технологическими акциями? Разве не этому рынок научил нас вчера?
Кэти Вуд: Нет. Биткоин действительно является частью волны технологических инноваций, но его рыночные показатели не совсем соответствуют показателям акций технологических компаний. Хотя статистически биткоин и технологические акции тесно коррелируют, более детальный анализ показывает, что он может выступать как активом с повышенным и пониженным риском в различных рыночных условиях. Например, весной 2023 года, когда разразился региональный банковский кризис в США, цена биткоина резко выросла. Это связано с тем, что у биткоина нет контрагентского риска, в то время как традиционная банковская система полна контрагентского риска. Именно это делает биткоин уникальным — это не просто технологический актив, но и децентрализованный финансовый инструмент хеджирования.
Хостер: Если акции технологических компаний резко упадут, резко ли упадут и криптовалюты?
Кэти Вуд: Между рынком криптовалют и рынком технологий существует корреляция, но она не такая высокая, как между акциями малой и большой капитализации. По мере того, как институциональные инвесторы увеличивают свое участие, рыночная эффективность биткоина может больше сближаться с эффективностью традиционных финансовых активов, но на данный момент биткоин по-прежнему является относительно независимым классом активов, основанным на статистике доходности и распределения рисков.
